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今天我主要从两个方面跟大家交流，一是从比较高的角度看中概股ADR私有化背景，除了资本套利以外，其他套利内涵在里面。二是奇虎个案，为什么奇虎回归引起大家这么多重视。
我想第一个层次，整个人民币贬值预期形成，引起国民资产重新配置的背景下产生的货币套利。
货币套利，顾名思义很简单，回顾一下去年8月份开始的人民币大幅贬值，最近大家也关注到贬值预期加剧，对国内财富重新配置提出的严峻课题。如何把人民币资产重新配置，跳出我们过去在房子，股票，储蓄三个人民币本币资产之外，寻找新的投资，对国内富有阶层，特别对机构投资者很重要。
除了货币套利，第二个层次就是估值套利，目前在海外上市的优秀中概股ADR，无论是从企业本身在行业里的龙头地位，业务发展前景，更重要的是相对于A股同类型的上市公司，估值有很大的套利空间。这就是我们讲的第二层估值套利，也是一般讲的套利含义。
第三个层次，年底政策密集出台，就有了所谓的政策套利，过去没有的机会现在出现了。很多国内资本，中概股管理层，大股东早就注意到，早一年就启动了中概股回归，具体来说，12月23日国务院对战略新兴板的明确规划，新的交易平台。
还有12月27日人大常委会批准IPO注册制，两个政策组合为中概股私有化、回归国内资本市场，提供了非常好的退出机制。
最后一个套利，不是数量化能形容，是一种战略套利。很多中概股回归，有些只是因为看到自己市值跟国内同类型差别太大而想套利。
但更多的很多优秀公司，从战略的角度，看到了私有化回归国内资本市场带来的战略性飞跃，所以他们要通过这个事件来抓住，来实现本身业务的飞跃，我想这是更深层次的一个套利机会。
所以我想把刚刚讲的中概股回归的背景，其中隐含的套利的含义再重申一下，一是货币的套利，二是估值的套利，三是政策的套利，四是企业战略的套利。
让我以奇虎案例来讲，奇虎在后三个套利（估值套利，政策套利，战略套利）有非常典型的作用。
当然奇虎引起大家重视，第一个重要的是因为它的市值，以目前77块定价，市值100亿美金，这在目前中概股私有化中排在最前。
但是我们讲，更重要的是这里面有很大的套利空间，无论是估值，政策，战略，特别是战略，我想给大家汇报一下。
首先讲最简单的，从我们二级市场操作的人的角度来说，目前就是一个非常好的机会，我称之为非常好，可能国内朋友不太同意，我接触过国内资本市场，大家每年收益在30%—40%都觉得挺惭愧的，做到了也不觉得有面子。
在我们海外市场，如果有无风险套利机会或接近零风险，套利回报冲破年化15%—20%，就是非常有吸引力的套利机会。这个怎么讲呢，现在美国时间还没开盘，昨天收盘定在71块左右，71跟77差6块钱，我们对它私有化进程的推断，第一季度或第二季度4月份完成，3到4个月的时间，大家简单地算算数学，6块钱的获利除上71块的成本，三个月，乘上4就是年化，超过20%的收益，从海外市场，这是非常典型的无风险套利机会。
这就是我们讲的第一层套利，后面还会详细讲，听上去无风险，是不是真的无风险，从融资渠道，法律架构设计，团队人员组成，来分析是不是真的无风险。
短线的3，4个月的交易，更重要的是在整个中概股ADR回归浪潮中，背后中资资本巨大的推动作用，背后有很多资金来源，一些来自券商，一些来自私募基金，很多从保险等长期资本来。
这些资本的参与，最近一年多来，比较火热的，像安邦，万科事件背后几大资本博弈和角逐，背后很重要的原因，保险资本在寻找长期的稳定回报。
所以这样一个长期稳定的资本回报率的要求，决定了他们时间蛮长的，可以接受2,3年甚至更长的，像私募基金的投资，同时又非常强调确定性。
以奇虎的案例，回归在3月底4月初完成，从下一次从中国国内资本市场，我们策略投资人通过再上市的方式退出，时间在两年左右。以我们目前对奇虎整个业务的估值，判断奇虎非常有可能在2、3年内市值接近2000亿人民币。以目前77美金测算市值100亿美金，也就是600多亿人民币，隐含3年内3倍回报。
那我想这样的套利机会任何人都是会心动的。
为什么今天讲奇虎，为什么不讲其他中概股？其他中概股规模虽然小一点，也有这样的机会，搞不好3倍4倍的回报率，为什么我们就选择讲奇虎。
从我们投资人，海外投资基本面分析的角度，首先寻找的是好的生意，其次目前中概股背后代表的新兴行业，TMT，像互联网电商，奇虎是互联网安全，代表中国先进方向。
这些非常能代表先进技术的行业，又是这些行业里的龙头，对这些行业的投资，如果我真的是3年或2年以上的套利投资机会去看，我的风险并不在于赚多少，而在于这个deal是否能圆满完成。
更重要的是这样一个撤市，然后重新在国内资本市场上市，这个事件背后的推动者有他战略意义的考虑，这个战略意义才是带来2倍3倍甚至4倍回报的根本原因，所以我想在奇虎这个公司身上能充分反映出来。
其实我不会花太多时间介绍奇虎是怎么样的公司，但是因为要讲到，作为新经济的代表，特别是创新型的行业，我们凯思博，自从06年创始人郑方在香港创立公司，在TMT方面积累了非常多的经验，在我们看，像奇虎这种以创新型为基本业务模式，我们非常关注的就是人的因素。
而这个人的因素，不仅是在对企业的发展，特别是今天对我们来讲，ADR私有化回归国内资本市场，事实上更重要，所以这个人的因素，在我们看中概股回归，个案分析，我们抱以非常大的重视。
国内的朋友都知道，奇虎从06年到过去一年中，战略发生很多改变，从最开始的360安全助手，1年之后用户超过瑞星，金山这些领头羊，成为当年国内最大的安全软件。
然后在08、09年又陆续从入口端，360浏览器、360杀毒软件，特别是在09年，推出服务方面的重点产品，360导航，这些产品大大丰富了360从安全起家的生态系统。那么在11年，奇虎又突破了PC端，进入了移动互联网，有很多的产品在当年上市，截至目前为止，据我们自己的数据显示，360手机助手，以及在移动安卓市场的分发，都是位于市场第一的。
那么其实大家看看新闻的话，这一年360干的事又是对自己的挑战突破，从入口端进入互联网智能硬件，包括跟酷派的合作，包括自己在车联网，物联网方面的布局，都是奇虎管理层展现的不断挑战自己业务，丰富自己的生态系统，产生互存合，让企业价值不断成长，这个客观的事实大家也都比较熟悉。
这方面说明团队的创新能力，跟很多优秀的互联网企业相似。包括我们谈腾讯是个优秀的企业，不只是纠结于微信做得多好，而是回过头我们看，当年微信为什么在腾讯这样的企业诞生？正是因为马化腾和他的团队的创新能力，自己打倒自己，把自己已有的优秀的产品推翻重来，这种革命精神，这个其实是整个中国互联网里面，人的因素发挥到极点的时候，能够爆发出来的价值体现。
奇虎的业务我就跳过不讲，回到ADR回归，为什么说人的因素在回归这个事件中这么重要呢？有必要提到，到底回归这个事情容不容易做？
场长发给大家的预告中提到，其实回归的事情不是一帆风顺的，有很多障碍要克服，其中有几个障碍要提一提，再来看奇虎，他的管理团队为什么能突破，也已经定案了，他能够证明他能够做到。
第一个就是壳资源，A股蛮多的壳公司，但是对于中概股ADR私有化回归，未来要寻找退出机制，要找到的壳的要求其实是蛮高的。
首先它是一个非常干净的壳：
第一，他没有什么业务；第二，没有任何的负债。
这个听上去比较容易，很多企业僵尸企业，什么事都不干，那是不是很好的壳。不尽然，很多成为壳资源的公司，其实是历史渊源形成的，并不是说开始上市的时候用歪门邪道骗取证监会的批准，就变成了什么业务，什么负债都没有的壳公司。
往往是由于历史原因，慢慢形成这样一个壳资源。譬如说有的企业过去还算不错的企业，由于产业的发展，竞争的激烈，慢慢在本业中失去了自己的地位，慢慢业务萎缩，萎缩到忽略不计的情况下，这样的公司就变成了一个很好的壳。
所以这样一个壳公司的要求还是蛮高的。那么什么样的公司有能力，在私有化的初期阶段就能把这些想清楚，而且在未来实施中实施出来，顺利地在投资人要求的2—3年年限里，把应有的回报通过再重新上市体现出来？
关键核心就是团队里面有没有专门的法律团队，这里我强调的就是奇虎就有这样的团队。
大家可能还记得，现在百度一下奇虎腾讯阿里巴巴，周鸿祎先生他是通过打官司起家的，这家公司在很长时间里，培养了一批非常有法律专长，在法律程序方面有独到执行能力的团队，所以这是我们看好奇虎ADR成功的非常重要的原因。
倒不是说我们在去年已经有这么好的预期，我们当时也承认奇虎有各种各样的失败的可能。但是因为我们看重的，一是因为周鸿祎和他的团队在业务上的创新能力；第二个就是团队里有非常好的法律人才，这是我们非常看重的一点，也就是增强了对这家企业不仅私有化成功，而且未来投资的合理回报，合适时间完成退出机制的信心来源。
那么讲到困难，壳资源是一个，第二个，其实也是跟壳资源有关，即使你找到一个干净的壳，也没有负债，也没有什么相关业务，什么都没有，是不是这个壳会以一个合理的价格卖给你呢？
现在市场公认的一个干净的壳的价格在30亿人民币左右，市场约定俗成。但是实际操作的时候能否以这个价格买到呢？这是不确定的。这个里面是团队的执行力的问题，很多优秀企业在这种时刻表现的执行力，是最关键的一个，能区别开其他公司的。
那这里我多讲一下，其实今天我们谈奇虎，当然它是一个非常成功的案例，基本上，融资啊，时间表啊，没有太大问题。可是我们倒回来看6至9个月之前，当时还有很多ADR私有化，我们看看这6到9个月发生的事情是不是那么顺利，其实不是的。
我手上最近有一个数据，很最近，去年还有一家中概股，迈瑞，第一次私有化收购提出的收购价格是30美金，后来调低了，调到了27块。还有一家公司，易居，第一次7.4美金，调低了10%，调到6.6。
所以像奇虎这样，它能一开始77块到最后完成收购，都没有动过，其实是非常不容易的。这里面除了人的因素，很多时候过程中碰到的问题，当然也取决于管理层对投资人负责的态度，这几个原因都有。
讲到这里，我想讲的基本上讲完了。与其我多讲，还不如大家提问题，这次讲之前场长给我的提案，国内朋友还蛮关心中概股除了私有化，全盘收购，还有另外的途径，比如说有些将自己的部分业务分拆，通过反向收购注入到A股的公司，省去了很多麻烦。
特别是我们讲到ADR回归，这个VIE分拆一般是必须要讲的，分拆按照惯例起码2—3个月，形成不确定因素。有些企业选择跳过这个过程，还有一些选择直接合并，比如像世纪佳缘跟另一家同类型的合并。还有最近爱康国宾，两家资本之间的争夺，也挺有趣的。（文/王峰 来自阿尔法工场）
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