五岳资本刘昱东：成功投资的三大基础，眼光、时机、团队

2016-04-05 16:09 VC说

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从投资角度来讲，有的人认为投资是投人，有的人认为投资是投一门好生意，有的认为投资是投一个大方向，但在我看来大家的想法和观点都没错。但从我这个VC机构化的投资人的角度看来，我们从三个角度衡量一个投资机会：投资的眼光、时机的判断、团队的选择。

VC这个行业的商业模式其实很简单，就是创业者与投资人合伙做生意，创业者付出时间，投资者付出资金，然后大家共同承担项目失败的风险。如果项目失败，投资者损失资金，创业者损失自己的青春与美好的时光，所以在这个合作的过程中在我看来是公平的。那么在选择合伙的过程中我们要确定，这个项目是不是此时此刻适合去做的好生意。

那么针对这一点，对时机的判断就尤为重要，因为对于创业来讲最怕的就是起了个大早，赶了晚集，意思就是你做这件事做得很早，但未必赶上了一个好时候。我记得几年前曾听一个人讲过他们曾做过一个类似于大众点评的项目，但最后夭折了，在我当时的年纪看来觉得真的很可惜，如果他们当时做的比大众点评早，还坚持了下去，也许就没大众点评什么事了。

但是现在回过头来看任何一件事的诞生一定会有他适合的时点与关系的，从投资这个行业我们发现每一年都有它投资的热点，比如早期的P2P金融、O2O但是到了今年大家都不愿去提这些词了，现在大家看网红、文化娱乐，但是明年会怎样呢？再比如游戏行业11年12年达到了一个高峰期，有的公司取得一些成功，但是在这之前与之后也有许多人投资游戏行业，但成功的案例就比较少。

如何选择正确的投资时机？

在我看来来源四个方面的变化：政治、经济、社会、科技

政治层面：一个国家的政治干预、国际关系、政策方针会带来很多投资机会，比如习近平主席鼓励大众创业、万众创新，在这样的时代背景下越来越多的人去创业，所以我们看到这两年投资人与创业者的数量增长的比较迅猛，也衍生出许多投资机会；再比如这段时间谷歌回归，之前因为政治原因的离开给了百度一个很好的寡头地位。等等这些案例都是因为政治层面的变化所创造出的机会。

经济层面：我们更关心经济的发展、经济结构的变化、当前宏观微观经济现状，从去年上半年开始许多机构开始关注消费升级这个领域从事投资，主要是因为中国经济的发展和人群结构变化所带来的投资机会。我们过去开玩笑说中国的中产阶级被两样东西消灭掉了：高房价和股市。但是房地产的发展与需求是历史性的问题，当中产阶级拥有就自己的房产后就会寻求新的消费。我们从市场的发展来看中产阶级的消费能力是比较值得关注和有机会诞生新的投资机会的点。

社会层面：中国那么大的国家，任何生意都不会是小生意。不同的人群生活在一、二、三线城市，他们的生活方式是不一样的，从而产生不同的消费形式。北上广深一线城市的夜生活比较丰富，但到了二、三线城市由于经济与人口的结构，他们没有那么丰富的夜生活与娱乐方式，所以像游戏社交类的项目就容易在这些城市发展。

从人口的知识结构分布来看对新事物、新科技、新产品二、三线城市的接受与使用还是比较滞后的。像我前两天看到的创业者，他在通过微博的方式做二三线城市的粉丝经济，整个一年发展的还不错。他的感受是虽然在一线城市没有那么多人在用微博了，但二三线城市微博的使用率和渗透率还是比较高的。我们可能觉得微博已经缺乏活跃度了，但从某种程度来看近期微博通过粉丝经济、粉丝电商、网红经济、微博达人等方式，例如papi酱通过视频的方式获取大量的粉丝，从而能够控制粉丝的意识形态，产生经济效益。

科技层面：往往是我们这些从事科技类投资的VC们会更加关注科技产生的变化所带来的投资机会。新科技的发展让人们的生活工作不断发生变化，对于科技的变化过去是pc现在是移动互联网，未来有没有新的载体会出现呢？一定会有的，因为科技在发展和进步，虽然新科技的出现大家会感到兴奋，但从生意的本质来讲我们更关注科技所带来的投资机会。

我们从两个维度来看投资机会：

第一看科技是否降低产品和服务的成本或者提高了质量；
第二看科技是否为消费者提供了创新型的产品。

提供创新的产品就意味着能给消费者提供更大的消费刺激。

在降低成本方面：比如去哪儿的出现为大家提供了更便宜的机票；携程的出现降低了人们出行时酒店的费用；
在促进消费方面：iPhone的出现让大家会用更多的钱买他的产品，苹果公司每半年换一个产品大家依旧愿意买账。像游戏充值、直播打赏、付费形式的社交这类需要付费的产品，是因为新的产品与科技带来用户新的消费，我认为这也是很有意义的。

除此之外我认为改变分销渠道和能够提供用户和企业新的沟通方式也是很有价值的。就是基于场景的消费行为，比如社区电商、媒体电商、网红电商，用户获取信息的方式如果通过广告是相对单一的，但通过达人的分享所到来的消费体验是不一样的。

对科技行业的发展判断，从历史的规律来讲中国科技业在应用层的创新还是有比较大的优势。我们比较过中美的创业的发展，基本上应用层是比较相似的，但是在在基础设施的发展方面中国的科技业还是比较羸弱的。所以我从个人投资来看不愿意看过于底层的科技创新，我认为这方面的风险还是比较大的。

何为风险投资？

可能有很多入行时间不长的人包括我早期时，更希望看一些科技类的或者偏早期的企业，这可能是因为个人兴趣和能有投资机会更多，会相对处于更加优势的地位。很多人可能不太了解天使投资、VC、PE、并购基金的差别，我认为可以从两角度看：企业发展阶段和投资金额。

我觉得种子期的投资往往是创始人拉了个团队，不一定有产品。在这个阶段公司没有验证任何的商业模式，在未来的发展中可能会衍生出更多的商业模式。在这个阶段主要是给个启动资金，让团队更完整，完成在某个切入点的切入。在这阶段根据创业团队的需要资金可大可小，主要是创始人可以证明他能把这摊事撑起来。根据创业团队不同时段的不同需求会分为ABCD轮来投资。

像五岳现在从事的是 pre A到A轮的阶段，金额一般是人民币1000万到3000万，美元300万到500万，特别好的项目会适当加一点。这也是这个阶段比较普世的金额。这笔钱主要是为了让企业找到相应的商业模式，已经有了一些用户、产品雏形、合作关系，运营方式就是要有自己的商业模式，能够在未来成为一个能赚钱的公司。总体来讲是为了让公司形成自给自足、良性增长的态势。

在投资发展期的公司时VC和PE有一定的重叠度。但凡验证了公司有好的商业模式，本身公司在财务方面来看已经是个不错的公司了，只是需要补充流资金推动和壮大他的发展，这个阶段往往是VC和PE都可以投的阶段。

更典型的PE就像我之前在九鼎从事的工作，主要做pre ipo项目，这个阶段我们更关注的是公司上市的可能性、规范程度、盈利是否达到规定。赚取的钱主要是一级市场与二级市场的差价，这个差价来源一级市场机构定价与二级市场股民定价的差价。

并购基金这方面我不太了解，顾名思义就是拿钱来做并购。

VC主要是投资新经济，如果这些项目处于好的时点且在行业的爆发前列，这个时候投资会享受到增长的红利，而vc赚的就是这个钱。在红利完成之后公司到底能做多大的生意是投资人更加关注的。比如支付市场，我们觉得它容易做大，但这个市场并没有想象的那么大。所以在我们看来VC要更加于关注创业公司的milestone，其实无非就是我们给创业者想要的钱，创业者给我们想要的股份，各求所需。

在投后管理这个过程中，投资人就有事做了。因为我们在投资前就与创业者商量好了这个公司的发展路径。如果设计了milestone创业者没有完成，这时一个好的投资人应该帮创业者分析为什么没有实现，共同思考解决问题。

VC的赚钱逻辑是什么？

因为大家一提早期投资，感受就是风险和不确定性。如果是单一项目投资成功的可能性是不大的，但投资是可以做组合投资的，往往一只基金会投2、30个项目分散资金，最后20%的投资金额把80%的损失覆盖掉了，少数投资的投资成功带来丰厚的投资收益。所以大家在潜力股上要进行系统性的投资，要成为有复购率、高粘性的投资客这样的风险最小回报也比较平均。因为在VC投资过程中如果你把握好了眼光时机团队三点进行投资成功的概率会比较大，但个案的亏损也非常常见，所以要用组合投资覆盖投资的失败。

VC属于小众行业，因为他高度依赖于团队，方法论、投资策略、实战经验。我平时比较爱打德州扑克，大部分新手是比较容易输钱的，但输钱输的越多的人在之后往往会成为德州熟手。投资行业也是一样，一个基金有一定的失败既属于概率事件，也是在投资过程中必须经历的成长之痛。

在投资行业靠自己单打独斗成为的投资家还是比较少的。基本的发展路径都是师傅带团队，一般一个基金里的带头大哥会给大家带来丰富的投资经验和实操案例。

在我看来VC既不同于天使那么感性，我们常说天使投资人像一个艺术家，也不太同于PE要做大量的科学性的论证。VC是一个概率游戏，位于科学与艺术之间，既有感性的判断，也有严谨的论证，像手艺行业一样是个很特别的行业。

现在为大家分析一下自己对移动互联网发展过程中的投资机会的个人理解。从互联网发展史中看，最早的一批互联网公司像网易、搜狐、新浪、盛大、完美、腾讯，这些公司的特点是基于虚拟经济，因为虚拟经济往往在流量红利来的时候做容易变现，也最容易让顾客产生消费习惯。

互联网的第二波公司主要有唯品会、聚美优品、阿里巴巴、途牛、携程、去哪儿。这些公司的发展特点是与实体经济发生了结合。人们习惯线上消费的同时，通过互联网的方式解决生活中的需求。在这样的前提下必然会诞生第二代移动互联网，在这样发展也是遵循规律的。

五岳天下从13年开始做移动互联网投资，主要是投资传统行业与互联网相结合的行业，如汽车、房产、旅游、零售、视频、金融、健康等。那个时候大家觉得流量没那么分散，随便做个小游戏就能吸引大量的流量，但现在越来越多的需求被APP满足了。原始需求有限，流量必然收敛着，这是一个规律。所以这时要做的生意是毛利生意，公司不一定盈利，但毛利一定是挣的。公司通过产品的组织能够覆盖你从腾讯百度买来流量的成本，从而形成可规模化和可发展的生意。

这个是我们公司内部对从过去到现在市场上热门行业发展阶段的理解。我们觉得Hype Cycle这个图是真实存在的曲线。

这个曲线讲得是一旦新的市场机会诞生的时候往往会存在一个快速增长快速拉伸的的概念期。但凡是个投资人看到都会觉得太好了，觉得一定是未来投资的方向。资本在这个时候快速地催化这个行业，这时很多创业者都能拿到钱。资金的供给大于行业需求的资金，而这时媒体的报道、社会的PR把这个行业推到顶峰。但越到后面公司需要的钱就越多，好的创业者就能坚持下来，不好的就会创业失败，这时这个行业出现大量的失败就会成为普遍现象，人们会对这个行业从兴奋转为恐惧，资金关系马上转换，资金供小于求。这个阶段这个行业会快速的由热转冷到谷底期，但这之后“实践得真知”这个行业会走上相对良性的阶段。所以从投资角度讲，我们更愿意投概念期的前期和泡沫化谷底期末期，这两个阶段投资成本低，行业也相对处于上升与发展期。