创业投资逆向思维，如何发现独角兽？

2016-04-22 11:01 全部

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关于创业投资逆向思维：

一、投资策略

互联网类（Internet）企业和科技类（Science）企业投资策略差异巨大。

互联网类投资属于指数型增长模型（ExponentialGrowthModel），创业企业发展过程中，用户或其他核心指标呈现指数型趋势增长，投资人会分阶段追加投资并且基于此进行估值，这样的方式投资人比较容易理解和操作。

互联网类投资往往过于关注增长（Growth），而忽略持续性（Durability）。增长可以衡量，但持续性通常难以评估。投资人需要考虑这个企业未来十年之后是否还有可能存在。短期业绩并不能保证长期成功，例如 Zynga。投资人更应该关注持续性，关注终局。

而科技类投资属于二元制增长模型（BinaryModel），科技类企业在发展过程中需要长时间的积累和摸索，其达到关键里程碑之前难以估值，达到关键里程碑之后估值将会发生暴涨。判断什么是真正的里程碑，非常考验投资人的能力。

科技类投资，主要挑战在于判断 “新科技” 在未来是否真的有效，各种创新技术非常多，但实践中靠谱的非常少。这个需要投资人花时间去研究，就算不能完全搞明白，也至少要了解新科技的原理，而不是依赖咨询公司的分析报告。例如投资 AlphaGo 之前，我们自己做了大量的研究，最终认为垂直领域的 AI（人工智能）价值不大（在一个具体领域把事情做得更好的 AI），而是要投资于通用领域的 AI（能运用于多个领域的 AI）。所以我们投资了 AlphaGo。

二、投资方向

作为创业者，应该去做一些很有价值而且很少人做的领域；作为投资人，应该投资潜力很大且没有被发现的领域。

互联网未来二十年仍然会有很多机会，但这个领域有太多资金在投资，导致项目和估值竞争激烈。

风险投资应该转型，投资到一些竞争较少的领域里，比如生物科技（Biotech）。

投资基金如果不转型，将有可能错失未来高速增长的行业。但是转型同样面临风险，投资人往往并不真正了解他们所投资的领域。投资人错失的优秀公司，往往都是自己不了解的公司。例如 Facebook 刚开始的时候，没有投资人愿意投资，因为 Facebook 早期专注在大学生群体，投资人本身并不使用；Airbnb 一开始也不受重视，相对于住酒店，Airbnb 是一种更为廉价的住宿方式，投资人都比较有钱，都住好的酒店，没有使用 Airbnb 产品的机会。所以投资人不应该被自己所局限，应该努力尝试通过不同方式去理解潜在投资公司。

投资人不应该只专注细分领域，而是应该成为通用性人才（Generalist）。如果投资人只做互联网或者清洁能源投资，容易错失系统性机会，或者遭遇系统性投资风险。

三、投资项目

一个真正创新的项目（从零到一的项目）是很难被流行行话（BuzzWords）所描述的，这样的创新无法用传统概念分类，或者用一句话简单描述它。例如教育，医疗 IT 都是投资热词，但是投资人还是需要去了解企业具体做的是什么事情，而不是默认做这些领域的项目都是好项目。流行行话代表投资趋势，但是不代表真实的投资机会。

投资人在考察项目的时候，会被各种流行行话环绕（例如：移动，O2O，大数据，云计算等等），这些流行行话有一定帮助，能够描述这个企业正在做哪方面，但是也有可能产生很大的误导。Google 当年一开始是个搜索公司，当时市场上已经有超过二十家以上搜索公司了，如果投资人认为 Google 就是一家普通搜索公司，那就犯了很大的错误，Google 是第一家机器搜索公司（machinepowersearch），当时这个词不存在，投资人不能真正理解 Google 实际上与其他搜索公司差别很大。Facebook 出现的时候，社交网络公司已经很多了，但 Facebook 的差别在于能够识别用户真实身份。当时这一类的社交网络公司其实没有的。流行行话带来的解读偏差，容易让投资人错失机会。

投资人一个常见的做法是用流行行话来筛选项目。例如一个投资人想看大数据公司，从中挑选行业第一名进行投资，投资人会把市场上所有大数据公司列出来，一家家的去考察，这样下来那些最有可能入选潜在投资名单的企业可能都不是好的投资标的，因为他们之间没有很大的差异性。这种做法，貌似有一个非常系统性的方法挑选项目，实际上筛选出来的是缺乏自己独特竞争优势的企业，因为这种方法从第一步就错了。

四、估值

目前创业企业的估值非常高。YCombinator（美国著名创业孵化器）是个典型例子，它在帮助创业者跟投资人议价方面很出色，导致创业企业估值很高，投资人之间竞争激烈。

我们的策略是从来不在YCombinator 的路演日（DemoDay）进行投资。为了避免这种竞争，我们采取了一种投资策略，每年选择 YCombinator 一家最好的企业进行投资，这个策略在 2012年和 2013年都成功了，但 2014年失败了。DST（著名投资基金）Yuri 曾在 2012年针对所有 YCombinator 的项目投资同等数额的资金，后来这些投资整体回报达到了三倍。但这个投资策略后来也失效了。由于现在创业企业估值竞争激烈，这些曾经有效的投资方法都无效了。

另外估值要考虑到市场格局，美国医药是一个寡头垄断市场，新的生物医药创业公司研发过程中需要大量资金投入，一旦药物研发达到里程碑，往往会选择把公司卖给大型医药公司。通常在该生物医药公司的领域，只有一家医药大企业具备购买能力，导致企业交易变得很困难，估值很难谈，完全看创业企业跟大企业之间的博弈能力，这很无奈。

五、投后管理

从市场表现来看，创始人领导的公司业绩表现远远超过那些职业经理人领导的公司业绩，但是投资人更喜欢将创始人从 CEO 的位置上换下来。

美国顶尖 20 家风险投资支持的创业独角兽公司，17 家都是由创始人来领导的。根据美国 S&P 指数表现，创始人领导的公司比非创始人领导的公司业绩回报超过 2 倍。

业绩差异的主要原因是创始人更愿意投资未来，而职业经理人管理的公司只会用钱回购股票。

但投资人们经常喜欢更换 CEO，在美国，第一轮融资后78%的创始人仍然出任 CEO，但是到了 IPO 阶段，仅有 25%公司仍然由创始人领导。

投资人不喜欢创始人，是因为很多创始人比较难相处，投资人更喜欢 “政客”，喜欢比较好打交道的 CEO。

所以我们应该投资那些创始人仍然担任 CEO的公司。

六、以往投资业绩

我们第一期基金投资了 27 家公司，投资回报 92%来自于 Facebook，Palantir，Yammer 三家公司。投资的幂次法则非常明显。

过去十年最后悔的投资就是在Facebook A 轮融资的时候没有跟投，这是个人投资最大的遗憾。

Facebook 天使轮的时候没有人给Zuckerberg（Facebook 的创始人）投资，我们投了 50 万美金（后来 Facebook 上市时价值 6.38 亿美金）。Facebook 进行下一轮融资的时候，Zuckerberg 希望完全由我们来投资下一轮。当时无论是创业团队还是我们，都没有感觉到公司发生很大的变化，公司当时还是在大学街（UniversityAve，靠近斯坦福大学），团队还是那些人，而且新融资估值定价从每用户 5 美金下降到每用户 4.25 美金，我们当时都没有意识到 Facebook 的价值，反倒是外部投资者看得更清楚。

内部人和外部投资者看待公司价值会有很大的不同。