变革家，专注创业项目分析，帮股权投资者把好第一关！我们做投资永远只问两个问题：第一是为什么发生这个商业模式？第二是为什么是在这个时间点发生。本文来自峰瑞资本创始合伙人李丰在朗迪金融科技峰会上发表的主题演讲。
VC投资是一件很难的事，原因在于VC投资的所有资产标的都是全新的，都没有经过周期性的验证。我们做投资永远只问两个问题：第一是为什么发生这个商业模式？第二是为什么是在这个时间点发生，既不是在之前，也不是在之后？这是我们要解决的最核心的问题。
一、一个完整信贷周期中的投资机会
一个完整的信贷周期，或者说任何一个流动性周期，都是钱从比较少的时候，由于降息或者其他原因，慢慢开始增加，之后达到一个拐点，再进入升息周期，流动性慢慢减少，这是一个标准的流动性循环。当流动性增加的时候，钱在原来资产类别上的收益就开始下降，资本就开始寻找创新资产。
创新资产的风险度通常都较高，金融系统出于稳定性的需求，就需要分散风险，通过各种形式和衍生工具进行证券化。对于资本来说，本来创新资产就看不清楚，再经过资产证券化，就更加难以投资，这时在财富管理端也会出现一些创新。
投资相应地也应该按照这个次序进行，这就是为什么我们先投资了一些做创新资产的公司，之后投了一些数据类的公司和做资产证券化的公司，他们用新的方法，解决了如何分散风险和定价这些创新资产的问题，再接下来可能会有新的理财平台和理财模式出现。
二、从“狗日的腾讯”到“腾讯爸爸”
中国互联网非常典型分成了2010年以前和2010年以后两个阶段：2010年以前，中国互联网按照顺序经历了6波商业模式，分别是门户网站，即时通讯，搜索引擎，垂直门户，互联网游戏和在线视频；2010年之后，按照顺序是电子商务、O2O、互联网金融和B2B的交易市场，就是找XX网这类的公司。
他们之间最大的差别在于，2010年以前的所有这6波商业模式，都是纯虚拟经济的闭环，而2010年之后发生的这4波，是需要去线下实体经济闭环的。纯虚拟经济闭环的好处是又轻又快，还没有人有前置优势，但问题在于前三波虚拟经济完成用户积累，形成了足够强势的行业地位后，不幸的出现这样一个结局：所有的虚拟经济都被垄断了。
这也是为什么腾讯2010年是“狗日的”，原因是你做什么它抄什么。不管是游戏、娱乐还是新闻，当一个虚拟经济快形成闭环的时候，腾讯都拿着非常多的资源和用户在那等着，用巨多的钱变成他的闭环。
但是腾讯如何从“狗日的”变成“爸爸”值得思考。国内在最近几年的VC投资，每一年投资金额最多的两家机构不是任何一家VC，而是腾讯和阿里，从来没有出现过意外，其中的原因就在于需要线下闭环的商业模式是比较重的，无法形成垄断，互联网公司发现以一己之力做不了，因此转向了投资布局，腾讯也就从“狗日的”变成了“爸爸”。
三、互联网金融的格局会如何
如果问大家，最大的理财平台是谁？大家可能迅速想到以余额宝为首的几个巨大的互联网门户，但是如果问谁是最大的资产平台？可能大家一下回答不出来。原因在于金融当中偏理财和标准化产品这一端，基本上很靠近虚拟经济的闭环，而资产端非常靠近线下和实体经济本身，所以大公司没有办法垄断。
做互联网金融，可能不得不承认互联网的规律，就是从核心竞争力来讲，到底在哪个位置上。互联网金融公司无非有两种竞争对手，一种是互联网公司，另一种是金融机构，任何一家公司在做选择的时候，应该想清楚自己的生意是偏虚拟闭环，还是偏线下的闭环，这将决定企业的生存空间有多少。
四、哪些类别的资产会变好？
中国的负债总额接近170万亿，是GDP的2.5倍，对比G20国家，其平均的水平是2.2倍，因此我们的负债水平是偏高的，这对整个金融系统有压力，也带来了财务成本的上升，同时带来潜在的金融系统风险，包括坏账等等。
我们再把负债分拆一下，个人消费的负债是GDP的40%，政府负债是GDP的60%，企业端负债是GDP的150%到160%，从数据看企业端负债是偏高的，而消费端负债有上升的空间。
不过如果可以降低中小企业的融资成本，这样的公司也是有机会的。中国直接融资水平远低于应有的水平，我们直接融资占比是14%，而我们应对的中等发达国家是60%。直接融资减少了中间环节，降低了融资成本，同时还扩充了企业资本金，降低了负债率，一举两得。
从国家层面，也一直提倡增加直接融资占中国社会融资总额的比例，在这个环境当中，这可能是中国在中长期，在这一个流动性循环当中一定要解决的问题。
举一个例子，宜信的CEO唐宁在宜信10周年的讲话中说，他们在下一个5年当中，要努力做成最好的母基金，这是一个非常好的提议，可以更多的把间接融资变成直接融资。这个过程当中涉及到非常多面向一级和二级市场的手段，不过如果希望取得一个行业发展的平均收益率，母基金是一个很好的方式。
这也对应了我们之前提到的信贷周期中的投资顺序，继新型资产和金融技术服务类公司后，新型的财富管理方式将会陆续出现。
本文正文作者李丰，峰瑞资本创始人，正文内容来源互联网金融CEO说。了解更多决策参考信息请添加变革家小秘书（添加时请注明“姓名-公司-职务”方便备注）或直接点击会员链接：https://jinshuju.net/f/Z7rfJh；转载请注明作者姓名和“来源：变革家”；文章内容系作者个人观点，不代表变革家对观点赞同或支持。
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