变革家，以投资视角为您发现风险和商机！简单的说，之前神州大规模充返活动，吸引了很多人充值，但后期神州自己的司机和车辆增长没跟上，订单密度加大，但供给没变，所以会产生有钱打不到车的情况。总之，不管是车太少还是打的人太多，其实都是供需悬殊造成的。
其实深究一下神州的财报，就能发现一些问题。因为自己平时关注行业比较多，也是打车软件的重度用户，权当抛砖引玉，只提问题，不下结论。问题如果太尖锐，有得罪神州的地方，谢绝任何跨省、跨市以及本市内追捕行为：）
神州8月份发布的上半年财报（别忘了神州是新三板上市公司）里的数据显示：今年上半年单量相比去年下半年增长了近40% (去年下半年总单量4012万单，今年上半年5534万单)。
但是从财报中其他一些公布的客观数据看，这里面有一些互相矛盾的地方，我想到几个，大家可以一起来探讨：
油费无法与订单趋势匹配
衡量订单量增长趋势最客观的指标是油费，因为油费不容易受到运营策略的影响，最能客观的反应订单趋势 — 单量增长了，需要消耗更多的油费；单量下跌了，消耗的油费自然会下降。就像用来评估GDP增长的克强指数(Li keqiang index)的一个重要指标就是耗电量一样。
细读神州财报，发现的第一个矛盾点就是单均油费在2016年上半年“不合理”骤降。根据其披露的上市申请材料和2016年上半年财务报表，2015年上半年完成单量1,446万单，消耗油费 2.14亿元，平均每完成订单消耗油费 14.82元。2015年下半年完成单量4,013万单，消耗油费 5.81亿元，平均每完成订单消耗油费 14.49元。但到了今年上半年，完成订单5,534万单，消耗油费 6.03亿元，平均每单消耗油费仅 10.90元。为什么会在短短6个月的时间，每单油费成本降低了40%？
一种可能是今年上半年订单平均里程降低，短单增多，导致行驶里程减少。但是根据披露的数据，上半年平均客单价是76-78元，和去年下半年的80元相比并没有减少，而且比去年上半年60左右的客单价还增加了30%以上。而神州每公里的价格在过去一年也并没有明显剧烈的变化，所以平均里程事实并没有下降。显然，单均里程这一理由说不通。
还有一种可能性是神州车辆数增加，密度提高，使得空驶减少。比如，同样在北京，如果有10,000辆车覆盖，其密度就是5000辆车的两倍，每辆车离用户的距离就减少一半，空驶就减少一半。但是从观感来看今年上半年神州的车辆数似乎并没有增加，相反财报显示司机数是减少的，员工人数从年初的42,288减少到年中的35,812。据多名神州司机透露，2016年上半年，神州在多个城市减少了车辆数量，导致空驶上升，在北京接驾一个乘客平均需要5公里。这也是为什么消费者觉得神州不好叫，需要等好久的原因。所以，由于车辆密度增加空驶减少导致油费下降的假设同样不成立。
神州优车2016 半年度报告第31页
当然还有一种可能是，过去半年中国油价下降或者神州压低了采购价。但是，过去12个月国内汽油价格稳定。而且神州的采购量和采购价也似乎不存在有40%降低的可能。
数据来源：发改委公告
那每一单油费成本应该是多少钱呢？每单油费成本 = 每单平均里程 x （1+空驶率） x 每公里油费。根据神州披露的今年第二季度78元的客单价，神州订单的平均里程应该在15.5公里左右。问过几个神州的司机，神州今年7月份修改了油费补贴政策，过去是所有油费公司承担，7月份后是为司机报销40%的空驶率，多于40%的空驶需要由司机自己承担。但多数司机反馈每个月需要垫付几百元的空驶费，所以神州的空驶率肯定在40%以上。
周围一些朋友用神州，发现接驾距离一半都在4-5公里以上，这也是神州被人诟病的一个原因，车来的慢。相比15.5公里的服务里程，4-5公里的接驾距离就已经有30%的空驶率了，加上司机上下班、往返机场、平时在路上寻单，空驶率至少40%。在这里不妨保守假设为45%。而神州公务轿车多为帕萨特、凯美瑞，每公里油费每百公里10.5升油；商务型多为GL8，每百公里 15升油。所以基于每升油将近6元，每公里油费需要0.66元左右。综上所述，神州每单的油耗应该在14.8元左右，这也与神州去年上半年14.82元和去年下半年14.49元的单均油费相符。
多说几句，前几天，Trust Data发布了一个报告，认为神州今年上半年的DAU和订单总体是下滑的，而且从4月份开始更是一路下跌。这里如果用每单14.8元油耗反推单量，意外发现其结论Trust Data检测到的趋势是相符的。用上半年6.03亿总油费除以每单14.8元油费推算其单量，上半年完成单量应该是4,066万单,与2015年下半年的4,013万单相比，并没有增长，这也与Trust Data监测的神州单量数与DAU数据相符。
这里有一个辅证，也可以参考斟酌。易到用车创始人及CEO周航在今年3月1日的媒体沟通会上表示，自去年投入乐视怀抱之后易到用车订单数量在今年3月初已突破每日50万单，而去年曾发起“充100返100“补贴大战的神州专车，其订单量已经从峰值的每天20多万单降至现在的10多万单，司机们收入锐减，已经出现了数起司机维权事件。
所以，神州的单量到底是涨了还是跌了呢？
充返力度增大，单均折扣率变反而降低？
神州财报中的第二个可疑之处在于单均折扣率变化趋势不合理。根据神州的充返历史，2016年第一季度的充返力为“充100返20”时折扣率为45%（单均金额76元，单均净收入41.70元）； 2016年4月开展充100返100的充返活动，折扣力度远远大于一季度。但是，神州披露的数据却显示二季度的折扣率为44%（单均金额78元，单均净收入43.61元），反而比第一季度低了一个百分点。
数据来源：新闻整理，神州优车财报
是否有可能是“充100返100”规模不够大，绝大部分单量还是在“充100返20”的充返额度下完成的？根据神州上半年财报披露的数据，充返活动首日就充值近10亿元， 10亿元是什么概念？神州2016年第二季度的实收金额（总订单量乘以单均净收入）约为14亿元（神州二季度完成近3,200万单，单均43.61元），即充100送100首日的充值金额，相当于第二季度实收金额的72%。如此大规模的充值金额以及充返力度，第二季度的折扣率反而下降了，这是违反商业规律的事情。
数据来源：神州优车财报
神州给投资人展示过两张曲线图：一张是订单不断增长的曲线；另一张是单均收入不断提升，单均成本不断下降，逐渐靠近盈利的曲线。然而两张图背后还是有一个小疑问，就是4月份100%充返，为什么单均成本不升反降呢？
这不禁让人联想到之前看到的关于香港上市的神州租车财务问题的报道。神州租车是老陆旗下神州系的另一家上市公司，也是神州优车的关联公司。自上市以来，神州租车的会计问题，特别是车辆折旧成本的处理，就备受资本市场关注。
如虎嗅网报道（神州租车：不计折旧和利息的盈利是自欺欺人）披露：“车辆折旧是汽车租赁公司最大块成本，曾占神州租赁业务营收的三分之一（2014年Q1为34.3%），到了2015年Q1占比仅为20.2%。财报提供的解释是新车采购折扣及淘汰车辆残值增加。然而，一年间采购成本下降、二手车售价提升使折旧占租赁收入的比例下降14个百分点有些不可思议。由于激烈的竞争，投入专车运营的车辆的档次还要有所提升，采购成本下降不是趋势。”
“2015年Q1，神州租车（向关联方）出售1581辆二手车，回收近残值近11亿，平均每辆二手车能卖6.93万元；2014年同期处置4997辆二手车（1958辆出售、3019辆以融资租赁方式处理给加盟商）仅回收11.35亿，平均每辆2.28万元。前两年神州租车短租车辆采购成本约为9.6万元，服务期为30个月（多数车型服役期为30个月，少数车辆为36个月）。租赁公司的车用的比私家车“狠”，同样的时间内跑的里程比私家车多好几倍、租客不爱惜车辆、驾车技术二把刀……这样跑两年半，淘汰下来能卖新车价的三分之一是“难能可贵”，超过三分之二就是“难能可疑”了。”
以上内容整理自李圆峰知乎回答！更多关于神州专车报道请点击：《朱啸虎炮轰神州专车：8个月赚出一台车钱，你自个信吗？》
本文作者李圆峰猎鹰创投合伙人。变革家采用本文仅为信息提示之目的，不代表变革家对观点赞同或支持。优质项目推荐、创业项目拆解、核心风险提示、身边商机发掘，变革家让您捕捉更多商机、规避更多风险。更多信息请扫码联系我们。
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