从理论和哲学如何理解价值投资？

2016-04-28 10:31 全部

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我个人是价值投资的信奉者和实践者，价值投资对我来说并不是一种哲学或宗教式的信仰，而是在我看来，价值投资是唯一有强大的理论逻辑的体系以及众多的成功案例，而技术分析和趋势投资则没有。从实证上看，巴菲特、彼得林奇、邓普顿、卡拉曼这样的成功大师并不少，几乎就是价值投资的实践者，而短线交易的大师我们听说的很少。从我身边的观察来看，获得财务自由并守得住的人也几乎都是价值投资者，很少短线或趋势交易者，即使有也不一定守得住。更重要的是，依靠价值投资获得财务自由的人往往有对企业、社会、人的深刻见识，甚至达到哲学的境界，这可不是金钱能衡量的。问题是，价值投资为何有效？

1、价值投资者心中有确定性，敢下重仓

价值投资者知道什么是风险，如何控制风险；他们对自己购买的股票背后的公司的价值有透彻的理解。他们耐心等待到人们最悲观的时候，在估值的底部买入，等待到人们疯狂时卖出。心中有确定性，所以敢下重仓。如果好股票只敢买一手，能涨20倍又有什么用呢？如果买到10倍股，只拿一天就卖掉，又有什么用呢？

2、股价有回归内在价值的必然性

这是价值投资最重要的基础，问题是，这是真的能实现吗？再好的公司，如果股价10年、20年就是不涨呢？事实上，这个问题连价值投资的祖师爷格雷厄姆也回答不了，有人问他“低估的股票为何一定会回归内在价值”？他回答说“不知道，反正就会回归”。

经验上，这个规律确实成立。我们知道的一些很牛的企业，其股价也都很牛。苹果、腾讯乃至伊利、贵州茅台，企业做的好，股价没有差的。学者的大量学术研究也证明，时间拉的越长，公司业绩对股价越具有决定作用。一个很有意思的事情是，巴菲特在今年致股东的信中列了自己50年的以账面价值衡量内在价值的投资业绩的同时，也列举了伯克希尔股价的波动，虽然股价的波动性剧烈的多，但50年的股价复合收益率居然和账面价值衡量的相差无几（股价收益率略高于账面价值，正好因为巴菲特认为账面价值衡量内在价值有些低估），这不能不说是对大师50年价值投资经历的一个完美注脚。

理论上，股价过于低估时，如果聪明人收购，未来有可观收益。举个极端例子，如果招行股价跌到1分钱，我花一点点钱就买下了，后面多年每年几百亿的利润都归我，当然太划算了。股价过于低估时，聪明人会立即行动，就像这次股价暴跌，郭广昌等投资大鳄纷纷磨刀霍霍。理论上这种捡便宜的冲动，就会推动股价向内在价值靠拢。

另外，大自然有“均值回归”的统计学规律，否极泰来，盛极必衰，这种周期性规律周而复始。不知道为什么，但这种规律就是存在。

所谓，理性只会迟到，不会缺席。当然，我们也可以找到股价好多年都不反映内在价值的反例，但适当的分散能解决这个问题。

3、人性是不变的

价值投资能成功的另一个基础，是人性是难以进化的，甚至可能有退步。我们现在阅读几千年前先闲的书籍就有这个感悟，人家那时条件非常落后，但对社会和人生的思考的深度在我们之上。现在科技发达，信息充斥，但人们似乎变得更加短视，更加贪婪，更加步调一致，也更加没有独立思考精神了。

正因为人们不再独立思考，变得更浅薄、更短视（机构可能比散户还要短视），所以一个负面消息，一次泡沫的破裂，能把很好的公司踩踏到难以想象的境地。遇到牛市，又变得极度疯狂，大上杠杆，根本不在乎风险。理性的价值投资者在这中间能找到很多的机会，越不理性的市场越适合做价值投资，因为跌时跌的够惨，涨时涨的够疯。我相信，这种人性弱点中外都是一样的，只是程度可能不同罢了。

任何一种投资方法，一旦所有人都知道就没有效果了，这是难以逃避的宿命，为何价值投资就可以不一样呢？因为价值投资者都是反人性的，价值投资的理论和方法大家都知道，只是很难理解的很深，更难以做得到。我们经常看到，很多号称价值投资的人很高的价格去全仓一只茅台，很多号称价值投资的人因为股价不涨，转去超短线搞波段了。中国号称价值投资的人成千上万，但真正的价值投资者其实凤毛麟角。有句话说得好，价值投资之所以有效，是因为他不是每年都有效，这对要求即时回报的人们太没有吸引力了。所以投资到最后比的不是对企业的分析能力、估值的能力，这些知识性的东西后天努力是可以做到的，而性格上的东西却几乎是不可改变的，投资马拉松比的更是个人的性格特质。价值投资就是一场孤独的修行。

所以，巴菲特在一次演讲中说道，他不怕泄露价值投资的天机，因为他的导师已经说了几十年都没用，价值投资在任何地方都不可能成为主流。

本文算是我对价值投资的一些理论和哲学的思考，欢迎批评指正。对我而言，价值投资的修行是艰苦的，更是快乐的，我会用一生去领悟、去践行。（来源：邓普顿的投资）