变革家，以投资视角为您发现风险和商机！刘士余接任证监会主席以来，一直很低调，和前任主席不同，他的讲话多是官方通稿，基本没有褒贬的语言去影响市场，A股市场也犹如温水一样不急不躁的走着。这两个月恒大人寿“举牌”万科掀起了一波险资狂扫市场的浪潮：中国建筑、格力电器、民生银行、伊利股份、南玻A、上海家化等公司股价连破新高，一时间“举牌股”成立A股市场的热门。
终于，在周五中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上，刘主席脱稿拔剑：“希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新。”这是刘主席第一次公开的愤怒发言，瞬间也引爆了整个资本市场，众多散户纷纷不满刘士余的过激言论、诸多股市大V开始看空下周股市，其实刘主席心中想的或许是：你们看重的是下周一，我看重的是下周期。
讲话本身，因为上述劲爆来自中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会，属于自家人关起门来开会的场合，顾忌少一些情有可原。对比证监会、新华社的通稿：
我们会发现，“来路不正的钱”、“野蛮人”、“挑战国家法律法规的底线……根本不是金融创新”，在三个版本中被全部保留，那些代表性的文字被删除。保留的才是关键，删除的只是自家人的唠嗑，更何况保留的文字中的新华社评论，其所代表的不仅仅是一行三会里的证监会，态度很明确：有些钱必须要管好、用好，不能乱用、用乱。
险资与杠杆
去年的股市大波动，大家都把根源归咎于场内、场外杠杆资金的泛滥，而险资从本质上也是一种杠杆资金，且是一种错配的杠杆。11月份清华大学金融研究院发布的《规范杠杆收购 促进经济结构调整》的研究报告指出：“宝能系共耗资430亿元，收购万科约25%的股份，成为第一大股东。……在这430亿元的资金中，包含自有资金62亿元，保险资金105亿元，券商资金78亿元，银行理财资金185亿元。宝能系采用多重工具参与收购，包括保险账户、券商资产管理计划、有限合伙基金、嵌套的结构化资产管理计划等。值得注意的是，在上述融资工具中，每一层架构的杠杆比例均不超过1:2，但通过嵌套组合、股票质押再融资等金融杠杆工具，最终实现了约4.2倍的杠杆比率。
更为重要的是举牌资金有6个月的禁售期，在部分保险产品12月续期情况很可能引发流动性风险和更高杠杆资金风险。快进快出，就成为了险资保证收益和资金安全边际的方式。即用一部分资金举牌制造跟风热点，另外一部分资金高位抛售获利，这就是王石所说的“万科已成为庄股”。由此可能引发的市场波动是证监会和刘主席不愿意也不想看到的，这也严重扰乱了尚在完善中的A股市场，与企业IPO的目的背道而驰。
讲话之后
前海人寿在刘士余讲话后火速回复深交所称，目前持股格力电器的比例仍未超过5%，近期增持的目的是基于投资价值，并称增持资金来源为保险责任准备金和自有资金；董明珠发声：希望资本不要做破坏中国制造的罪人，董明珠表示，很多人通过资本运作获利，但小股民可能会在其中受到伤害，“他们可能会在高价买入”，董明珠明确表示，投资者应该通过实体经济的发展获益，而非低买高卖。王石则以没有公关部口径为由拒绝发表评论。刘纪鹏表示不要过分解读刘士余讲话“刘主席在发言中，只是指的某些个别的“持牌金融机构”根本没有专指谁，更没有具体指是任何保险资金还是公募基金。第三，他指的是“挑战法律底线”的机构，而没有具体指是哪家机构和哪一类机构违法。至于谈到说，刑法的牢狱大门对某些违法的机构敞开着。仔细想一想就更不足为怪。证监会监管的平台从历史上看，受刑法的还少吗？下一步还得加强才是，从长远看，这应该理解为是资本市场严格监管的利好才是”；很多券商分析师也是持有这种利空举牌概念股，长期利好中国股市的观点。
讲话背后
刘主席在12月2日的会上抛出这个重磅，可谓用心良苦。周末两天有足够的时间消化信息的压力，能有及时纠偏的时间，12月5日深港通开启。刘主席不希望任内的这一大事件受到举牌资金的骚扰，5日徐翔案开庭也昭示了政府对打击非法操控市场的决心。
8月底的时候，面对宝能万科之争时，证监会还曾表态，上市公司“不得利用反收购条款限制股东的合法权利”，这还一度被视为对保险资金的某种程度上的默许。但险资快进快出牟利、南玻A高管集体离职、上海家化内耗亏损等等这些已经影响到了国企债转股、IPO发行和机构投资者引入等一系列安排。
对险资有影响的保监会没有被直接提及，新华社评论则点名了几家保险，让野蛮人变成好孩子应该是后续的基调。并非禁止险资买入上市公司股票，而是要文明的买，听话的买。在买卖中要讲政治、讲大局。
在笔者看来：最好的反馈是保监会进一步加强对保险行业的监管，特别是金融产品套利监管。对于保险企业的自辩，笔者看来与其逐条解释，不如用行动说话。“自己约的炮，含着泪也要打完”才是险资们的正确姿势。如因领导发言，险资们过度抛售导致股市巨大波动，后续证监会的板子可能会重重落下。而对于那些有缺陷的上市企业而言，更应以领导讲话为戒，迅速完善治理结构，不要给苍蝇们叮你缝隙的机会。
本文作者玉宸甫，变革家专栏作者。优质项目推荐、创业项目拆解、核心风险提示、身边商机发掘，变革家让您捕捉更多商机、规避更多风险。更多信息请扫码联系我们。
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